近年来，由于经济高质量发展和产业结构升级目标的提出，国家和各级地方政府正逐步加大对科技创新行业的支持与布局。母基金已经成为国家和各级地方政府发展重点产业特别是科技创新行业的重要抓手。

　　母基金研究中心发布的《2022中国母基金全景报告》数据显示，截至2022年12月31日，中国母基金全名单共包括350只母基金，总管理规模达到45681亿元，同比增长24.82%。

　　中科院创投董事长吴乐斌在接受21世纪经济报道记者专访时强调：“母基金行业对科创企业的发展尤为重要。不同于传统产业，科创企业对外部环境更加敏感，也更加依赖，它们的成长需要一个完善的产业生态。母基金可以在进行直投业务的同时，通过组建其他子基金共同投资，对上下游产业链进行协同，为科创企业的生存和发展构建和谐的生态环境。”

　　吴乐斌。资料图

　　“母基金+直投” 助推科技成果转化

　　2017年，由国科控股发起的中科院创投正式成立，旗下管理的科技成果转化基金定位于助推研究所科技成果转移转化，是支持和促进中科院体系内科技成果转化工作而进行的一项重大战略部署，也是中科院在科技创新领域对新型举国体制的积极探索与实践。

　　科技成果转化基金采用“母基金+直投”相结合的方式进行投资。吴乐斌分析称：“一方面，对于母基金而言，直投和子基金共同投资一个优质项目，不仅可以减少资金的占用，还能通过共享项目信息来节省人力成本和时间成本。另一方面，对于科创企业而言，在完成融资的同时，还进一步优化了自己的股东结构。”

　　在谈到母基金未来对科创行业的加持时，他说：“由于科创企业的发展周期通常较长，未来，市场上如果出现投资于微型种子项目的母基金，则可以进一步协同VC、PE、S基金等不同类型的资金，形成科创行业风险投资的良性资金循环。”

　　值得注意的是，在母基金的投资运作中，选择子基金的管理人无疑是最重要的工作之一。吴乐斌介绍称，中科院创投合作的GP共分为四大类：

　　第一类，也是最重要的，是中科院的院所基金，这是由中科院创投成立的初衷——为中科院的科研成果转化服务所决定的。

　　第二类是致力于科创早期投资的市场化白马VC。截至目前，中科院创投已与创新工场、达晨创投等众多知名管理人建立了合作。

　　第三类是产业专项基金。这类管理人不仅要在某个行业中具备战略投资者的属性，同时，还要拥有丰富的产业链上下游资源。

　　第四类则是有地方特色的管理人。“我们的母基金有一部分LP是地方政府，它要求我们为当地经济发展服务，支持地方政府招商引资，因此我们会遵从LP的要求，在当地寻找高水平的管理人进行返投。”吴乐斌说。

　　投早、投小、投绿、投硬

　　“投早、投小、投绿、投硬是我们最重要的投资方针。”吴乐斌总结道。其中，在投资赛道的选择上，中科院创投一直聚焦于绿科技和硬科技。

　　他说：“今天，在绿色发展时代，人类以最少的碳排放和最少的对自然环境的扰动获取最大限度的物质与精神生活的满足。而绿色发展正是以绿科技为基础和支撑，绿科技也是当前科技革命和产业变革的主要的领域。目前，中国已经进入世界绿色发展的先进行列。”

　　具体到绿科技投资，中科院创投则主要围绕“4C”展开，分别为清洁科技、数字科技、健康科技、创意科技。“同时，对于大国发展而言，一些关键技术必须掌握在自己手上，这是必然要求，也就是我所说的‘硬科技’。”

　　在投资阶段上，中科院创投则始终坚持投早、投小，主要聚焦于天使和种子阶段的科技创业项目。吴乐斌称：“我们希望能做到用科技创新引领资本，最终实现产业的发展。在一项科研成果从实验室走向市场的最初阶段，是一个关键的节点，但也是最难得到支持的，这个时候最需要雪中送炭、雨天送伞，所以我们主要针对这个阶段的项目来投资。”

　　对于刚刚走出实验室的早期创业项目而言，资金需求只是基础，他们还有很多短板需要补齐，因此对关注这一阶段的投资人也提出了更高的要求。吴乐斌表示，中科院创投关注的创业者通常都是科研人员，所以我们首先要帮助他们完成团队建设，包括销售、财务、政府关系等专业人才，然后还要在行业和市场方面为企业提供一系列的咨询服务。

　　国有出资应与市场化管理相结合

　　近年来，随着创投行业社会化募资困难的加剧，国有资本的重要性愈发突显，特别是出资规模占比呈逐年上升趋势。近日，华兴发布了最新的《私募股权市场报告》，报告数据显示，国资在一级市场的资金体量，在最近两个季度已反超非国资机构，分别为2022Q4的58%和2023Q1的56%。在中科院科技成果转化一期基金的13家LP中，就有11家来自地方政府。

　　针对这一现象，吴乐斌认为：“从发达国家的经验来看，国资LP和市场化GP是完美的组合，也是政府意志和市场选择的完美结合。这样的成功经验，是能够超越时间和区域的限制的。中科院创投的LP大多是政府资金，同时我们的管理公司是市场化的股份制企业。”

　　早期阶段的风投基金以国有资本为主是创投行业共同的特点。例如，以色列接近七成的风投资金来自于政府，例如知名的YOZMA基金，在美国，SBIC(小企业投资公司)也是通过政府信用，以市场化的方式来募集资金的。

　　作为国资LP，他们把握的是投资方向，比如支持当地中小企业发展，或者服务于当地战略性产业等，这代表了国家和政府的发展方向。但值得注意的是，虽然出资主力是国有资本，但这些市场的GP却是纯市场化的，基金的运作是专业化的，不会有政府的参与。

　　但与此同时，随着国资LP规模的增长，其在基金中的话语权正在加强，甚至出现了GP化的倾向，例如要求前置审议、一票否决权、对管理费和超额收益的分配提出特殊要求等。

　　吴乐斌也对这一现象表达了担心，他说：“科创行业的一个重要特点就是充满了不确定性，因此需要高度专业化的团队去甄别，哪些企业在充分的市场化竞争中是最优的。因此我认为，政府资金在招商引资方面的要求是可取的，但对于基金本身实行国有化或行政化管理，例如在微观层面，对投资决策和流程进行干预，则会挤压专业化、市场化的运作空间，并不利于科创行业和创投行业的发展。我们国家提出的新型举国体制，我理解恰恰是要通过市场化的运作，来推动国家意志的实现。体现在创投行业，恰恰是国资LP和市场化、专业化GP的结合。”